国海证券：稳定币产业加速 数字金融进入新阶段
产业发展加速，金融IT服务商、跨境支付企业、潜在获取牌照发币企业有望迎来加速发展，维持计算机行业“推荐”评级。2025年6月，稳定币围绕政策三地开花、头部发行方上市/发币、应用场景加速三个层面展开。Circle上市以来累涨超860%，总市值达650亿美元;Tether多次增发USDT;香港《稳定币条例》将于8月1日生效;
2025年6月，稳定币围绕政策三地开花+头部发行方上市/发币+应用场景加速三个层面展开。2025年6月5日，全球第二大稳定币发行商Circle在纽交所上市，截至6月23日，Circle上市以来累涨超860%，总市值达650亿美元;此外，2025年6月第一大稳定币发行公司Tether多次增发USDT6月6日，香港公布《稳定币条例》生效日(8月1日)，确立发牌制，覆盖稳定币发行、储备等基本要求，第一阶段仅会发出数张牌照，申请人需要提出具体的商业理据和应用场景，京东币链科技、渣打银行、圆币创新科技等企业进入首批监管沙盒测试。
场景应用上，6月11日，PayPal宣布将旗下美元稳定币PYUSD扩展至Stellar区块链，通过Stellar网络，PYUSD可为中小企业提供实时工作资金，用于支付供应商、库存管理等运营需求;6月24日，Circle宣布与支付巨头Fiserv达成合作，将USDC基础设施接入其金融服务生态，数千家接入Fiserv的银行可直接使用稳定币工具，无需自建加密系统。
定义上，稳定币是一种在链上流通、旨在锚定某一法币或资产(如USD、黄金、国债)价值、并用储备或算法保持“1:1稳定”的加密代币，具体包括法币抵押型(USDT、USDC);加密资产抵押型(DAI、crvUSD)，超额抵押ETH、BTC等;商品抵押型(PAXG、XAUT)，锚定黄金;算法型/混合型(FRAX、USDD)，部分依靠算法维稳。
投资机会上，核心关注发行方、跨境支付商、金融IT服务商。1)发行方：当前稳定币发行机构分为3类，知名稳定币发行公司、大型电商与金融机构、其他稳定币发行商，该行认为核心受益于可申请到牌照的厂商获取发币投资受益，或深度绑定头部电商科技产业链的相关公司获得生态受益。
2)跨境支付：该行认为，稳定币对跨境支付的核心驱动包括汇兑+链上清算/代收/储蓄收入。以新国都为例，其于2024年4月获得香港海关颁发的MSO牌照，可从事包括在香港地区的跨境支付业务，凭借MSO牌照新国都可以在香港合规做“港币/人民币到USDC/USDT”兑换，为跨境电商、外贸SOHO提供随时换汇渠道，变现方式为每笔兑换收取一定的手续费。
3)金融IT服务商：稳定币的发行、交易和储备等需要IT系统改造，涉及区块链系统开发、智能合约定制、合规审计等技术环节，当前稳定币产业仍处于早期阶段，该行认为凭借在传统银行IT建设领域具备充分行业know-how的厂商，以及深度参与数字人民币系统建设的厂商，有望实现技术迁移，复用到稳定币系统建设中。
该行认为稳定币产业后续核心关注各地政策节奏，而政策落地后，核心关注牌照稀缺性溢价以及产业加速落地带来的息差、手续费、上链基建等增量方向。该行预计2025年三季度美国《GENIUSAct》迎来众议院表决;2025年8月1日香港FRS牌照正式启用(《稳定币条例》生效)，以及2025年下半年，Visa Mastercard有望把USDC/PYUSD结算推向全球，以及链上货币基金(BlackRock BUIDL / Franklin BENJI)规模有望加速提升。该行预期2025年下半年后，多元资产/区域本币稳定币有望批量落地(USDG、EURC、XAUT、东盟货币等)，全球加密货币市场从单一锚定美元转向多资产，全球多支付体系加速成型。
